الملخص:
يمتلك الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia Jensen Huang كل الأسباب لتطوير عملاء جدد بشكل فعال من خلال الاستثمار في العديد من موفري الخدمات السحابية الجدد وشركات الذكاء الاصطناعي. على الرغم من نجاح الشركة، فإن مبيعات Nvidia تتركز بشكل متزايد بين عدد قليل من العملاء، وقد يقوم بعضهم بتقليص عمليات الشراء في المستقبل.
بالنظر إلى وثائق الإفصاح العامة لشركة Nvidia على مدى السنوات القليلة الماضية، والتي تسرد عدد العملاء الذين يساهمون بأكثر من 10% من الإيرادات، فإن هذا الخطر واضح بوضوح. وشكل ثلاثة عملاء 44% من إجمالي إيرادات الشركة في النصف الأول من السنة المالية المنتهية في يوليو. ساهم اثنان من العملاء بنسبة 36% من إجمالي الإيرادات في العام المالي الماضي. إذا نظرنا إلى العام المالي 2023، فإن Nvidia ليس لديها حتى الآن عميل واحد يمثل أكثر من 10% من إيراداتها. (انظر الرسم البياني أدناه للحصول على التفاصيل)
دعم البيانات: البحث المتعمق في المعلومات
مع النمو الهائل لأعمالها، يستمر اعتماد Nvidia على عدد قليل من العملاء الكبار في التزايد. منذ السنة المالية 2023، ارتفعت أعمال مراكز بيانات Nvidia (التي تحسب الإيرادات من رقائق الذكاء الاصطناعي المباعة لمراكز البيانات) من 15 مليار دولار أمريكي إلى 193.7 مليار دولار أمريكي في العام الماضي، ومن المتوقع أن تتضاعف إيرادات الأعمال هذه مرة أخرى هذا العام.
وقد أثارت هذه المشكلة مخاوف بين المستثمرين. رأى مايكل بوري، المعروف بتنبؤه الدقيق لأزمة الرهن العقاري لعام 2008، أن التركيز المتزايد لعملاء Nvidia يمثل خطرًا كبيرًا في الأشهر الأخيرة.
بطبيعة الحال، يعد تحليل تركيز عملاء Nvidia أمرًا معقدًا بطبيعته. من المرجح أن يشمل العملاء الرئيسيون الثلاثة المذكورون في أحدث تقرير مالي شركة Dell أو Hon Hai (Foxconn). تقوم هاتان الشركتان بشراء شرائح NVIDIA لتجميع الخوادم ثم إعادة بيعها لعدد كبير من الشركات النهائية. على سبيل المثال، كشفت شركة Dell مؤخرًا أن إيراداتها من "الخادم المُحسّن للذكاء الاصطناعي" تضاعفت على أساس سنوي في الربع الثاني، لتصل إلى 16.4 مليار دولار، مما دفع إجمالي إيرادات الشركة إلى الارتفاع بنسبة 58٪. وقالت Hon Hai أيضًا إن إيراداتها في النصف الأول من العام زادت بنسبة 35% على أساس سنوي، مدفوعة بارتفاع مبيعات معدات الذكاء الاصطناعي.
لكن Nvidia تعتمد أيضًا بشكل كبير على بعض بائعي الخدمات السحابية. في فبراير من هذا العام، قالت المديرة المالية لشركة Nvidia، كوليت كريس، إن بائعي السحابة الخمسة الرئيسيين وشركات السحابة واسعة النطاق (يشمل التعبير على الأرجح Meta وSpaceX) يمثلون معًا أكثر من 50٪ من إيرادات أعمال مراكز البيانات.
من غير الواضح كم من هذه الشركات الخمس تعد من بين أكبر ثلاثة عملاء لشركة Nvidia. قد يشمل العملاء الثلاثة الأوائل SpaceX أو Meta أو Microsoft، وجميعهم يعملون بقوة على بناء مراكز بيانات جديدة للذكاء الاصطناعي ومجهزة بشرائح Nvidia. كما تقوم شركتا جوجل وأمازون بشراء كميات كبيرة من شرائح Nvidia، لكن كلاهما يستخدم شرائح الذكاء الاصطناعي ذاتية التطوير على نطاق واسع، لذا فإن احتمالية دخولهما إلى قائمة عملاء Nvidia الأكبر منخفضة نسبيًا.
تقوم كل من Microsoft وMeta وSpaceX بالترويج للرقائق ذاتية التطوير، مما يعني أنها قد تقلل من مشترياتها من رقائق Nvidia في المستقبل. وهذا ما يفسر أيضًا سبب تركيز Nvidia على تنمية عملاء جدد وتوسيع قاعدة عملائها من خلال الاستثمار في موفري الخدمات السحابية الجدد مثل CoreWeave وNebius.
وضعت NVIDIA أيضًا أنظارها على توسيع نطاق عملائها في الخارج. على سبيل المثال، أدرجت شركة NVIDIA، الأربعاء، عدة شركات أسترالية في مشروع "AI Factory" لتوريد الرقائق ومعدات الشبكات للشركات التي تقوم ببناء وتشغيل مراكز البيانات. هذا العام، تعمل Nvidia أيضًا على الترويج لمشاريع مماثلة في الهند وأرمينيا، على أمل جذب المزيد من عملاء المشاريع السيادية ومقدمي الخدمات السحابية الجدد بالإضافة إلى عملائها الرئيسيين الأساسيين في الولايات المتحدة.
المخاطر الخفية في فترة السداد
على الرغم من جهود NVIDIA لتعزيز تنويع العملاء، فقد يستمر خطر التركيز المفرط على العملاء في الارتفاع. كشفت Nvidia في شهر يوليو أن
70% من حساباتها المدينة (الأموال التي سيتم جمعها من مبيعات المنتجات) جاءت من خمسة عملاء
. وعلى سبيل المقارنة، في يناير من هذا العام، استحوذ ثلاثة عملاء على 56% من إجمالي المستحقات؛ وفي نهاية السنة المالية 2025، كان هناك عميلان فقط يمثلان 33% من الذمم المدينة.من الجدير بالذكر أن شركة Dell كشفت مؤخرًا أنه اعتبارًا من نهاية يوليو، ارتفعت حسابات الشركة المستحقة للموردين بنسبة 48% في النصف الأول من العام، لتصل إلى 49.7 مليار دولار، ومن المرجح أن يكون جزء كبير من الديون المستحقة لشركة Nvidia.
في الوقت نفسه، يأتي جزء على الأقل من سبب الزيادة في حسابات NVIDIA المستحقة القبض من تخفيف الشركة لشروط الدفع للعملاء. كشفت Nvidia في نهاية أغسطس أن حساباتها المستحقة القبض في النصف الأول من العام ارتفعت بنسبة 64٪ إلى 63 مليار دولار أمريكي بسبب "شروط الدفع الموسعة للاتفاقيات الكبيرة عبر الربع لبعض العملاء من الدرجة الاستثمارية".
في الربع الأخير، مددت Nvidia فترة الفوترة من 45 يومًا إلى 60 يومًا. وفي مستندات إعلان الأوراق المالية المقدمة خلال نفس الفترة، ذُكر أن فترة الحساب قد تطول أكثر في المستقبل.
"يكمل العملاء عمومًا الدفع بعد وقت قصير من تسليم المنتج. بالنسبة لطلبات الشراء الكبيرة من عملاء الدرجة الاستثمارية، قمنا وسنستمر في تقديم فترات سداد ممتدة تصل إلى عام واحد و90 يومًا بدءًا من حجم مشروع إنشاء مركز البيانات في المستقبل لدعم إنشاء مركز بيانات واسع النطاق للعملاء." كتب نفيديا في الوثيقة.
سوف يؤدي تخفيف فترة الحساب إلى مخاطر: فمن ناحية، سيضغط التدفق النقدي التشغيلي لشركة Nvidia في ربع واحد؛ ومن ناحية أخرى، فإن ظروف تشغيل الشركة المصنعة للرقائق سوف تصبح معتمدة بشكل متزايد على الصحة المالية لهؤلاء العملاء الذين يتمتعون بامتيازات الدفع المؤجل.
التعليقات