الملخص:
في 31 أغسطس، ذكرت صحيفة فايننشال تايمز أن عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة حصلوا على أكثر من 160 مليار دولار (حوالي 1 تريليون يوان) في شكل مكاسب غير متوقعة من الاستثمارات في شركات الذكاء الاصطناعي الأخرى في الربع الماضي. أدت هذه المكاسب إلى تجميل تقاريرها المالية وأثارت أيضًا مخاوف من أن المكاسب الورقية قد تبالغ في شدة جنون الذكاء الاصطناعي الفعلي.
الولايات المتحدة يحقق عمالقة التكنولوجيا ثروات ضخمة من الاستثمارات
في تقاريرها المالية الصادرة مؤخرًا، ذكرت الشركات الأم لشركة Google Alphabet وAmazon وNvidia وMicrosoft أن أرباحها قبل الضريبة زادت بشكل كبير بسبب عناصر "الدخل الآخر" في حساباتها، وتأتي هذه الدخل بشكل أساسي من الزيادة في تقييمات استثمارات الأسهم في شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة الأخرى.
تنبع مكاسب التقييم هذه إلى حد كبير من حماس السوق للذكاء الاصطناعي. في الوقت الذي يقوم فيه المستثمرون بفحص أرباح شركات التكنولوجيا عن كثب ومحاولة الحكم على صحة النظام البيئي للذكاء الاصطناعي بأكمله، فإن هذه الأرباح قد تشوه الصحة المالية الحقيقية للشركة.
"قبل بضع سنوات، بدأ المستثمرون في التشكيك في الطبيعة الدورية لإيرادات عمالقة التكنولوجيا". وقال بن سنايدر، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في بنك جولدمان ساكس:
وأضاف أن نمو الأرباح اليوم من استثمارات الذكاء الاصطناعي "يثير تساؤلات حول ما إذا كان النمو الذي أبلغت عنه هذه الشركات يرجع إلى الطلب الأساسي الحقيقي أم أنه مضلل بطريقة ما".
يعمل الدخل الاستثماري على تضخيم الأرباح
في الأرباع الأخيرة، أصبحت استثمارات عمالقة التكنولوجيا في OpenAI وAnthropic واضحة بشكل متزايد في تقاريرهم المالية، حيث تنص المعايير المحاسبية على أن التغييرات في قيمة استثمارات الأسهم في نهاية كل ربع سنة يجب أن يتم تضمينها في أرباح أو خسائر الشركة.
ولكن هذا العام، مع إدراج شركة سبيس إكس، زاد دخل الاستثمار في أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى بشكل ملحوظ. تمتلك كل من Alphabet وNvidia أسهمًا في SpaceX. استحوذت SpaceX على XAI الخاص بـ Musk قبل طرحها للاكتتاب العام، مما جعل مركز بيانات الذكاء الاصطناعي المداري نقطة بيع مهمة في الترويج لإدراجها. أدى الإدراج إلى زيادة كبيرة في قيمة الأسهم التي يملكها المستثمرون الحاليون.
في الربع الأخير، كانت مساهمة "الدخل الآخر" في أرباح شركة التكنولوجيا العملاقة أكثر من ضعف ما يقرب من 69 مليار دولار أمريكي في الربع السابق. ومن المتوقع أن تستمر هذه الظاهرة في العام المقبل إذا تم طرح Anthropic وOpenAI في السوق كما هو مقرر.
يعزز الدخل الاستثماري بشكل كبير أرباح عمالقة التكنولوجيا
في الجولة الأخيرة من التقارير المالية، وصلت الأرباح قبل الضريبة للعديد من "مقدمي الخدمات السحابية الكبار" إلى مستويات قياسية. لكن المصدر الرئيسي لنمو أرباح شركتي ألفابيت وأمازون هو "الدخل الآخر" الناتج عن ارتفاع قيمة أسهم شركتي سبيس إكس وأنثروبيك، وليس خطوط الأعمال الجديدة أو التدفقات النقدية الجديدة الفعلية المتولدة.
في الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 يونيو، تضاعفت "الإيرادات الأخرى" لشركة Alphabet، الشركة الأم لشركة Google، مقارنة بالربع السابق لتصل إلى 97.9 مليار دولار. وتضاعفت "الإيرادات الأخرى" لأمازون أكثر من ثلاثة أضعاف لتصل إلى 53.4 مليار دولار.
تمتلك إنفيديا محفظة استثمارية ضخمة في الأسهم، وفي نهاية يونيو كشفت عن استحواذها على ما يقرب من 123 مليون سهم من أسهم SpaceX. وفي الأشهر الثلاثة حتى نهاية يوليو، سجلت الشركة 7.7 مليار دولار من "الإيرادات الأخرى". وهذا أقل من الربع السابق، عندما جنت Nvidia مكاسب ضخمة مع ارتفاع قيمة حصتها في Intel.
إخفاء العملية الحقيقية
أشار المحللون إلى أن ربحية الأعمال الأساسية لصناعة التكنولوجيا الأمريكية لا تزال قوية، وأن الصناعة تلعب دورًا حيويًا في الأداء العام لسوق الأسهم. ومع ذلك، فإن عوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تتسم بتقلبات وانقطاعات واضحة، مما يجعل من الصعب على المستثمرين رؤية الربحية الحقيقية لشركات التكنولوجيا هذه. وقال مانيش كابرا، رئيس استراتيجية الأسهم الأمريكية في سوسيتيه جنرال، إن المكاسب أثارت "تساؤلات حول جودة الأرباح"، الأمر الذي دفع السوق أيضًا إلى خفض نسبة السعر إلى الأرباح للشركات من حوالي 25 مرة إلى 20 مرة.
قال كاسبر إلمغرين، كبير مسؤولي الاستثمار في أعمال الدخل الثابت والأسهم في شركة Nordic Asset Management، إن التقرير المالي للنصف الأول "يبالغ بشكل واضح في تقدير الربحية المتكررة للشركة" وأن "التأثير الدوري" وراء مكاسب الذكاء الاصطناعي هذه هو أيضًا أمر مثير للقلق.
لا تقوم هذه الشركات بإعادة تقييم ممتلكاتها إلا بعد إتمام الشركات الخاصة التي تستثمر فيها جولة جديدة من التمويل. ومع ذلك، يتم تعديل حصص أسهم الشركات المدرجة بشكل ربع سنوي. وقد يؤدي ذلك إلى خلق انطباع مشوه عن نمو الأرباح للمستثمرين والمحللين الذين يركزون فقط على المؤشرات المالية الكلية دون تعديل هذه العوامل على أساس كل شركة على حدة.
"بالنسبة للمستثمرين الذين يتخذون قرارات الاستثمار على المستوى الكلي، فإن هذه الاستثمارات في صناعة التكنولوجيا مثيرة للقلق حقًا"، كما قال كابرا.
قالت لويز دادلي، مديرة محفظة الأسهم العالمية في Federated Hermes، إن التغييرات كانت "كبيرة جدًا بحيث لا يمكن تجاهلها" ولم تجعل التحليل أكثر تعقيدًا فحسب، بل "قدمت بلا شك مخاطر إضافية".
لكنها أضافت أن هذه الشركات "تستحق بعض التقدير للاستثمار في الشركات الناجحة للغاية والدخول في شراكات معها".
قد تؤدي التعديلات الكبيرة في تقييم الأسهم لمرة واحدة والتي شهدناها حتى الآن هذا العام إلى خلق مخاطر هبوطية غير معدة لفترات الأرباح القليلة القادمة. وقال سكوت كرونرت، استراتيجي الأسهم الأمريكية في سيتي: "إن مساهمة الأرباح من هذه الأنواع من المكاسب تمهد الطريق لنمو سلبي محتمل في العام المقبل".
التعليقات