قبل عام مضى، قامت شركة Xiaomi Motors بتسليم أول تقرير مالي ربع سنوي كامل لها، وكان سوق رأس المال متحمسًا. في ذلك الوقت، كانت المبيعات الشهرية لسلسلة SU7 تقترب من 40.000 وحدة، مسجلة الرقم القياسي لأسرع تسليم من قبل قوة جديدة. كتب Lei Jun "شكرًا لكم جميعًا على حبكم" على Weibo، وكل شيء يتجه نحو أسطورة صناعة السيارات عبر الإنترنت.
وبعد عام واحد، في 26 مايو، وصل التقرير المالي للربع الأول من عام 2026 لشركة Xiaomi كما هو مقرر. ووصلت إيرادات الشركات المبتكرة مثل السيارات الكهربائية الذكية والذكاء الاصطناعي إلى 19.9 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 6.9%. وتم تسليم 80,856 مركبة في هذا الربع، بزيادة سنوية قدرها 6.6%. للوهلة الأولى، تبدو الأرقام جيدة.وخالفت الإيرادات هذا الاتجاه وارتفعت قليلاً، في حين ظل التسليم مستقراً. على خلفية انخفاض إجمالي إيرادات المجموعة بنسبة 10.9% على أساس سنوي وانخفاض صافي الربح المعدل بنسبة 43.1%، فإن السيارات هي تقريبًا الجزء الوحيد من مجموعة Xiaomi الذي لا يزال صامدًا. ومع ذلك، فإن شركة Xiaomi Motors، التي تكون حركة المرور الخاصة بها دائمًا عبر الإنترنت، تحولت مرة أخرى من الربح إلى الخسارة بعد أن حققت أرباحًا لربعين متتاليين.
لقطة شاشة لـ Lei Jun Weibo
عندما يتم تصغير الكاميرا وتقليل عدد البكسلات، تبدأ خلفية هذه الصورة في الظهور. ومن بين 19.9 مليار يوان من إيرادات أعمال السيارات، و19 مليار يوان من إيرادات السيارات الكهربائية الذكية، و900 مليون يوان فقط من الشركات الأخرى ذات الصلة. ويكفي أن نرى أن القصة الحالية لشركة Xiaomi Motors هي "بيع السيارات" من البداية إلى النهاية، ويمكن إحصاء عدد السيارات المباعة من جهة.
بالنظر إلى سوق السيارات العالمية والنظر في تاريخ صناعة السيارات، تعد شركة Xiaomi Motors عينة مثيرة للاهتمام للغاية. وفي غضون عامين، حققت حجم تسليم الصف الأول من القوات الجديدة بأصغر النماذج في الصناعة. تعتبر السلسلتان SU7 وYU7 من المنتجات الناجحة في أي سوق حول العالم.
هذا هو أول تحقق واسع النطاق من "منطق الانفجار" في صناعة السيارات، وهو تحقق ناجح. ومع ذلك، فإن هذا النوع من التفكير يجلب أيضًا العديد من التحديات لشركة Xiaomi Motors اليوم.
1
إلى متى يمكن أن يستمر العنصر الذي تم ضربه؟
بالنظر إلى التقرير المالي للربع الأول، هناك بيان حول خط إنتاج السيارات يستحق القراءة بعناية: "مع توقف الجيل الأول من سلسلة Xiaomi SU7 وانخفاض حجم التسليم، تم تسليم إجمالي 80856 سيارة جديدة، محققة نموًا سنويًا بنسبة 6.6٪."
بمعنى آخر، بذلت SU7 القديمة قصارى جهدها، ويعتمد التسليم الحالي كليًا على سلسلة YU7.
في الواقع، يمكن حساب الحساب على النحو التالي: قامت شركة Xiaomi Motors بتسليم إجمالي 80800 وحدة في الربع الأول. ساهمت سيارة SU7 الجديدة بشكل ضئيل جدًا في الربع الأول بأكمله. بعد خصم أكثر من 7000 وحدة من SU7 الجديدة، تم الاستيلاء على الـ 73000 وحدة المتبقية بشكل أساسي بواسطة سلسلة YU7.
كانت شركة Xiaomi Motors في الربع الأول عبارة عن وضع معركة لرجل واحد حيث كان أحد المحاربين القدامى هو القوة الرئيسية وكان المجند الجديد يتدرب.
تظهر أحدث البيانات أنه اعتبارًا من 30 أبريل، ظل YU7 في السوق لمدة 10 أشهر، حيث وصلت عمليات التسليم التراكمية إلى 232000 وحدة. وفي الوقت نفسه، دخل شهر أبريل أول شهر تسليم كامل بعد أن بدأ تسليم الجيل الجديد SU7 في 23 مارس، مع وصول مبيعات التجزئة الشهرية إلى 26826 وحدة، وهو ما يمثل 73% من إجمالي مبيعات Xiaomi Motors في أبريل. ومن منظور تراكمي، تم تسليم 26000 وحدة من SU7 الجديدة في غضون 35 يومًا من إطلاقها، واعتبارًا من 2 مايو، تجاوز عدد الطلبات المقفلة 70000 وحدة.
مصادر البيانات: بيانات البيع بالتجزئة لجمعية سيارات الركاب، وإعلان التسليم الرسمي لشركة Xiaomi، وبيان Lei Jun العام. بعض الأشهر هي تقديرات
يمكن رؤية تزايد حجم السيارتين وتراجعهما بوضوح في بيانات شهر أبريل. استمرت مبيعات التجزئة YU7 البالغة 9,876 وحدة في ذلك الشهر في الانخفاض بنسبة 27% من 13,558 وحدة في مارس. بلغت المبيعات ذروتها عند 37000 وحدة في بداية العام وشهدت انخفاضًا لمدة ثلاثة أشهر متتالية. استحوذت سيارة SU7 الجديدة بقوة على 26000 وحدة، ليصل إجمالي تسليمات Xiaomi Motors في أبريل إلى ما يزيد قليلاً عن 30000 وحدة.
إذا تم وضع Xiaomi في كامل أراضي القوى الجديدة، فسيتم تضخيم المخاطر الهيكلية لمنتج واحد بشكل أكبر.
وبالنظر إلى سوق اللاعبين الجدد على نفس المستوى، ففي الربع الأول من عام 2026، تصدرت شركة Leapmoon قائمة المبيعات بين اللاعبين الجدد بـ 110.200 وحدة، واحتلت شركة Ideal المرتبة الثانية بـ 95.100 وحدة، وسلمت NIO 83.500 وحدة، واحتلت Xiaomi المركز الرابع بـ 78.600 وحدة. يوجد خلف Zero Run أكثر من خمسة خطوط إنتاج مثل سلسلة C وسلسلة T تعمل في نفس الوقت؛ تعتمد المثالية على L6/7/8/9 بالإضافة إلى i6 الكهربائي النقي، وتهيمن نفس السلسلة الخمس على العالم؛ يتم فرض العلامة التجارية الرئيسية لشركة Weilai على Ledo وFirefly، مع مصفوفة نموذجية مكونة من أكثر من ست سلاسل.
ماذا عن Xiaomi؟ هناك سلسلتين، SU7 وYU7. ومن حيث متوسط كفاءة المساهمة لكل طراز، تتفوق شركة Xiaomi على جميع المنافسين بأكثر من مركز واحد. لكن بناءً على ذلك، ومن حيث احتمالية أن تكون "عالقة من رقبة شخص ما"، فقد قامت Xiaomi أيضًا بإلقاء جميع المعارضين، في أكثر من موقف.
هذا هو بالضبط التفسير النهائي لـ "منطق الانفجار" الذي ذكره نائب رئيس شركة Xiaomi، لي شياو، في القتال الفعلي. في يناير من هذا العام، أوضح لي شياوشوانغ في مقابلة: "نأمل أن يتمكن أقل عدد ممكن من النماذج من تحقيق أكبر قدر ممكن من المبيعات. وسيكون إطلاق النماذج الجديدة أكثر تحفظًا من الشركات المصنعة الأخرى. وفي السنوات الأخيرة، سيتم إطلاق سلسلة جديدة واحدة كل عام."
إن استخدام منتج ساخن لاختراق نطاق السعر وسحق المعارضين بكفاءة قد أثبتته شركة Xiaomi مرات لا تحصى في مجال الإلكترونيات الاستهلاكية. ومع ذلك، فإن قواعد اللعبة للسيارات والهواتف المحمولة مختلفة تمامًا. تبلغ دورة تطوير الهاتف المحمول 12 شهرًا ودورة الحياة 18 شهرًا. إذا انقلبت، يمكن تكرارها بسرعة. تبلغ دورة البحث والتطوير للسيارة 36 شهرًا على الأقل، وتزيد دورة الحياة عن خمس سنوات. إذا انقلبت، فلن يكون هناك عودة إلى الوراء في غضون ثلاث سنوات.
وهناك نتيجة أخرى تتمثل في وجود عدد أقل من النماذج وهي أكثر خطورة: إذا تم تعطيل إيقاع أي نموذج واحد، فسيتم سحب خط العمل بأكمله إلى الأسفل.
يعد اتجاه مبيعات YU7 أفضل مثال. تشير البيانات إلى أنه بعد أن سلمت YU7 ذروة بلغت حوالي 39000 وحدة في ديسمبر 2025، فإنها لا تزال تحافظ على أعلى مستوى لها عند 37000 وحدة في يناير 2026 وفازت ببطولة مبيعات سيارات الركاب الصينية لأول مرة في ذلك الشهر. ثم اتخذ الوضع منعطفًا نحو الأسوأ، حيث تم تسليم 20,196 وحدة فقط من وحدات YU7 في فبراير، وهو انخفاض حاد بنسبة 46.6% على أساس شهري؛ وفي شهر مارس، تشير التقديرات إلى أنه سيتم تسليم حوالي 10000 وحدة، وهو انخفاض بأكثر من 60٪ عن الذروة. استغرق الأمر ربعًا حتى تنخفض مبيعات السيارة من ما يقرب من 40.000 مبيعات شهرية إلى 10.000 مبيعات شهرية.
فعندما يكون من الممكن تبسيط الأرباح والخسائر الربع سنوية لشركة سيارات إلى مسألة حسابية تتلخص في مبيعات طراز واحد مضروباً في إجمالي الربح لمركبة واحدة، فإن ما يكشفه هذا ليس خط إنتاج رفيع فحسب، بل وأيضاً مقامرة بنيوية تراهن بمصير صناعة تبلغ قيمتها مليار دولار على منحنى دورة حياة المنتج.
يجب أن تعلم أنه في صناعة السيارات الحالية شديدة التنافسية، في نهاية الذيل الطويل من المنتجات الشعبية، لا يوجد تحوط، فقط هبوط صعب.
2
الجانب المظلم لهامش الربح الإجمالي يتم "اختطافه"
لقد ترك هذا الهيكل المالي "الانفجار" آثارًا واضحة على البيانات.
وفقًا للتقرير المالي لشركة Xiaomi، بلغ إجمالي هامش الربح للشركات المبتكرة مثل السيارات الكهربائية الذكية والذكاء الاصطناعي 20.1%، بانخفاض قدره 2.6 نقطة مئوية من 22.7% في الربع السابق، وانخفاض قدره 3.1 نقطة مئوية من 23.2% في نفس الفترة من العام الماضي.
مصدر البيانات: التقارير المالية للشركات
وفي هذا الصدد، التفسير الرسمي هو أنها تتأثر بدعم ضريبة شراء المركبات، وانخفاض نسبة تسليم SU7 Ultra، وزيادة سعر المكونات الأساسية. للترجمة، تم بيع عدد أقل من النماذج ذات هامش الربح المرتفع، وتمت زيادة نسبة النماذج ذات هامش الربح المنخفض بشكل سلبي. ومع ارتفاع الأسعار في نهاية التكلفة، انخفض إجمالي الربح تبعًا لذلك.
فلماذا يتقلب إجمالي هامش الربح بالكامل عندما تنخفض نسبة التسليم في Xiaomi SU7 Ultra؟
في الواقع، المنطق بسيط جدًا، ولا يزال السبب هو أن Xiaomi Auto لديها عدد قليل جدًا من خطوط الإنتاج. من بين الشركات المصنعة للسيارات الكهربائية الجديدة على نفس المستوى، تمتلك معظم شركات السيارات أكثر من ثلاثة خطوط إنتاج. لذلك يمكن تشكيل حاجز طبيعي بين السيارات ذات هامش الربح المرتفع والسيارات ذات هامش الربح المنخفض، ولن يؤثر انحراف إيقاع سيارة واحدة على الوضع العام.
ومع ذلك، عندما يكون مجموع إيراداتك مدعومًا بشكل أساسي بسيارتين، فإن التغييرات في إيقاع التسليم لأي نموذج واحد سوف تتضخم بشكل مباشر إلى تقلبات في إجمالي هامش الربح لخط الأعمال بأكمله.
مصدر البيانات: التقارير المالية للشركات
والأمر الأكثر إثارة للقلق هو اتجاه الخسائر. وفي الربع الأول من هذا العام، عانت الشركات المبتكرة لشركة Xiaomi مثل السيارات والذكاء الاصطناعي من خسارة تشغيلية قدرها 3.1 مليار يوان. يجب أن تعلم أنه قبل نصف عام فقط من العام الماضي، حققت شركة Xiaomi Motors للتو أرباحها الربعية الأولى في الربع الثالث من عام 2025، حيث حققت 700 مليون يوان؛ وفي الربع الرابع اللاحق، توسع الدخل التشغيلي إلى 1.1 مليار يوان.
بعد تحقيق الأرباح لربعين متتاليين، بدأ السوق في استخدام إطار "قوى تحقيق الربح الجديدة" لتسعير شركة Xiaomi Motors. لقد تحولت شركة Xiaomi Motors مرة أخرى إلى الخسارة. التناقض بين قبل وبعد حاد. يعد هذا النوع من منحنى الربح المتقلب أمرًا لا مفر منه إلى حد ما نظرًا للاعتماد على خط إنتاج واحد.
نظرًا لوجود عدد قليل جدًا من المنتجات ومساحة صغيرة جدًا للخطأ، يمكن لأي متغير خارجي أن يخترق خط الدفاع الرفيع بسهولة.
3
السوق ينتظر Xiaomi لجمع العمل الجماعي
والخبر السار هو أن شركة Xiaomi Motors تدرك بوضوح أن شتلة واحدة لا يمكن أن تدوم طويلاً.
وفقًا لمعلومات مختلفة، خططت شركة Xiaomi لأربع سيارات جديدة على الأقل في عام 2026: تم إصدار YU7GT في 21 مايو بسعر يبدأ من 389,900 يوان، مما يجعلها أسرع سيارة دفع رباعي في تاريخ نيويورك؛ يبدأ سعر الإصدار المبتدئ YU7 من 233.500 يوان، مع فقدان الوزن بمقدار 115 كجم؛ تنتمي أول سيارة دفع رباعي ممتدة المدى إلى العلامة التجارية الفرعية المستقلة الجديدة "Xuntian"، مع الاسم الرمزي الداخلي Kunlun N3. ومن المتوقع أن يتم تزويدها ببطارية كبيرة بسعة فائقة تبلغ 70 كيلووات/ساعة ومدى كهربائي خالص يتراوح بين 400 إلى 500 كيلومتر؛ كما توجد نسخة موسعة مشتبه بها من طراز SU7 يبلغ طولها ما يقرب من 5.1 متر، تستهدف السوق الإداري.
من الكهرباء النقية إلى النطاق الممتد، ومن مستوى الدخول إلى الأداء، ومن خمسة مقاعد إلى سبعة مقاعد، يجب أن أقول إن رسم مصفوفة منتج Xiaomi مرسوم بشكل جميل. إذا تم زيادة إنتاج السيارات الأربع الجديدة كما هو مقرر في النصف الثاني من العام، فسوف تتحول شركة Xiaomi Motors من "سلسلتين" إلى لاعب حقيقي يغطي قطاعات متعددة من السوق.
ومع ذلك، فإن كلمة "if" هي أيضًا أغلى كلمتين في سوق رأس المال.
من بين السيارات الأربع المذكورة أعلاه، تم إطلاق نسختي YU7GT وYU7 للمبتدئين، وستكون أسرع زيادة في الطاقة الإنتاجية في منتصف وأواخر الربع الثاني. لا يزال الطراز "Kunlun N3" الممتد والنسخة الموسعة من SU7 في مرحلتي "صور تجسس اختبار الطريق" و"تطبيق العلامة التجارية"، ومن المرجح أن ينتظر التسليم على نطاق واسع حتى نهاية العام أو حتى 2027.
يمكن ملاحظة أن شركة Xiaomi Motors ستستمر على الأقل في استخدام نموذج "الشتلتين المنفردتين" للاستمرار في النصف الأول من عام 2026 بأكمله. خلال نصف العام هذا، تعمل Leapao على تشغيل خمسة خطوط كل شهر، وتشغيل Ideal خمسة خطوط كل شهر، وتشغيل Weilai ستة خطوط كل شهر. إنهم يستخدمون لعبة المصفوفة لأكل كل نطاق سعري، بينما لا تستطيع Xiaomi الدفاع إلا عن منطقة واحدة بنقطة واحدة.
المصدر: الموقع الرسمي لشركة Xiaomi
وفي بث مباشر في بداية العام، كشف Lei Jun عن هدف التسليم للعام بأكمله لعام 2026: 550 ألف مركبة. في ذلك الوقت، عندما واجه شكوك العالم الخارجي بوجود عدد قليل جدًا من السيارات، قال: "بالنسبة لشركة Xiaomi Motors، التي دخلت سوق السيارات منذ عامين فقط، فمن المثير للإعجاب بالفعل أن تكون قادرة على بيع 550.000 وحدة".
هذا صحيح. سوق رأس المال لا ينظر إلى النجاح، ولكن ما إذا كان حجم التسليم يمكن أن يدعم مضاعف PE. وكان تحقيق 80 ألف مركبة في الربع الأول أقل من 15% من الهدف السنوي البالغ 550 ألف مركبة.
ووفقًا لهذا الهدف، تحتاج شركة Xiaomi Motors إلى تسليم أكثر من 470 ألف مركبة في الأرباع الثلاثة المقبلة، بمتوسط شهري يزيد عن 52000 مركبة. إذا أردنا حقًا تحقيق حلم السيد لي، فإن توسيع الطاقة الإنتاجية وتوسيع القنوات وحجم السيارات الجديدة المطلوبة وراء ذلك ستكون معركة صعبة.
ومن الجدير بالذكر أنه في نفس اليوم الذي صدر فيه التقرير المالي عن انخفاض الأرباح، أعلنت شركة Xiaomi في نفس الوقت عن خطة إعادة شراء أسهم بقيمة 20 مليار دولار هونج كونج: في الأشهر الـ 12 المقبلة، يمكن للشركة إعادة شراء أسهم عادية من الفئة ب في السوق بقيمة إجمالية لا تزيد عن 20 مليار دولار هونج كونج.
إن حجم إعلان الشركة يتلخص في إظهار الثقة في القيمة المستقبلية، ولكن إذا فكرت في الأمر للحظة فسوف تفهم أنه إذا انخفض صافي أرباح شركة ما، وانخفضت شحنات الهواتف المحمولة، وتحولت أعمالها في مجال السيارات من الربح إلى الخسارة في ربع واحد، ثم أنفقت 20 مليار دولار هونج كونج لإعادة شراء الأسهم، فهل هذا يعني أن السوق تقول "لا داعي للذعر"، أم أنها تشعر بالذعر أولاً؟
مراجعة تاريخ إعادة الشراء لشركة Xiaomi في السنوات الأخيرة: اعتبارًا من تاريخ الإعلان، قامت شركة Xiaomi بإعادة شراء ما يقرب من 399.6 مليون سهم من الفئة B مقابل ما يقرب من 14.6 مليار دولار هونج كونج بموجب خطة إعادة الشراء الحالية. إلى جانب هذه الخطة الجديدة، يمكن وصف شدة إعادة الشراء بأنها جذرية.
وفي هذا الصدد، قال بعض محللي السوق إن جوهر عملية إعادة الشراء هذه بسيط: عندما لا يشتري السوق قصة نمو Xiaomi، ستنفق Xiaomi أموالها الخاصة لشرائها. من وجهة نظر هوشيو، فإن الركيزة الأساسية التي تدعم "قصة نموها" هي على وجه التحديد الخيال المستقبلي لأعمال السيارات.
لأن جزءًا كبيرًا من تقييم سوق رأس المال لشركة Xiaomi يعتمد على الأمل في أن تتطور شركة Xiaomi Auto بسرعة من لاعب "يحقق منتجًا واحدًا" إلى لاعب "مصفوفة منتجات متعددة"، وبالتالي تحقيق ربحية مستدامة في ظل تأثيرات الحجم.
ليس هناك شك في أن هناك فجوة بين منتج واحد ناجح وشركة سيارات ناجحة تتطلب دورات منتج متعددة لسدها.
فعندما يحقق ربع ربحًا قدره 1.1 مليار دولار، فإن الربع التالي يخسر 3.1 مليار دولار؛ عندما يتقلب هامش الربح الإجمالي للسيارة، فإنه يمكن تحديد اتجاه هامش الربح الإجمالي لخط الأعمال بالكامل بشكل مباشر؛ عندما تنخفض مبيعات السيارة، سيبدأ الجميع في الشك في أن شركة Xiaomi Motors قد تم الوصول إلى سقفها. ويشكل هذا التوازن الهش خللاً بنيوياً لا يمكن تغطيته بما يسمى "الناس والسيارات والبيئة الأسرية".
تم وضع مخطط لتوسيع خط الإنتاج. إذا كان من الممكن إطلاق السيارات الأربع الجديدة بشكل جماعي في النصف الثاني من العام، فلن تعد شركة Xiaomi Motors "لاعب غابة" تقاتل بمفردها ولكنها ستجتمع للمرة الأولى "للاستعداد لمعارك الفريق".
لكن فرضية معركة الفريق هي أن زملائك في الفريق يجب أن يصلوا إلى ساحة المعركة في الوقت المحدد. من بين السيارات الأربع الجديدة، كم عدد السيارات التي يمكن تسليمها على نطاق واسع في النصف الثاني من العام، وما إذا كانت السرعة المتزايدة يمكنها مواكبة صبر سوق رأس المال؟ إذا ظلت هذه الأسئلة دون إجابة، فإن تقييم شركة Xiaomi Motors سوف يظل معلقًا على امتداد أسطورة المنتج الواحد.
بمجرد التشكيك في الأساطير مع مرور الوقت، فإنها تميل إلى أن تكون بها عيوب. لقد وصل شريط التقدم للهدف السنوي المتمثل في 550.000 سيارة إلى 15%، ولا تزال ثقة 20 مليار عملية إعادة شراء بحاجة إلى القدرة الإنتاجية والتسليم لتحقيق ذلك. تمتلك شركة Xiaomi Auto المزيد من البطاقات بين يديها وتزداد المخاطر. لا يمكن أن يكون التقرير المالي التالي هو نفس قصة شابين.