قد توقف شركة Apple (AAPL.US) مبيعات أحدث إصداراتها من Apple Watch Series 9 وApple Watch Ultra 2 في الولايات المتحدة بدءًا من هذا الأسبوع بسبب نزاع حول براءة اختراع حول التكنولوجيا الكامنة وراء وظيفة الأكسجين في الدم. في السابق، أصدرت لجنة التجارة الدولية الأمريكية (ITC) توجيهًا في أكتوبر قد يمنع شركة Apple من استيراد أو بيع ساعتي Apple. وجدت لجنة التجارة الدولية أن الأجهزة انتهكت براءات الاختراع المملوكة لشركة التكنولوجيا الطبية MASI.
من المفهوم أنه في وقت مبكر من عام 2013، قامت شركة التكنولوجيا الصحية Maximo Medical بتطوير مقياس التأكسج المحمول، وهو جهاز استشعار يستخدم لتتبع مستويات الأكسجين في الدم والتي يمكن مزامنتها مع iPhone وiPad وiPod touch.
وعندما أصبحت التكنولوجيا متاحة، أبدت شركة آبل اهتمامًا قويًا بدمج الميزة في أجهزتها الخاصة. بدلاً من شراء الملكية الفكرية أو ترخيصها، اختارت شركة Apple توظيف العديد من الشخصيات الرئيسية من MAXIMUM، بما في ذلك مايكل أورايلي، الذي انتقل من كبير المسؤولين الطبيين في MAXIMUM إلى نائب رئيس Apple للتكنولوجيا الطبية.
وبالمضي قدمًا حتى عام 2020، أصبحت العلاقات بين الشركتين متوترة. رفعت شركة MAXIMUM Medical دعوى قضائية ضد شركة Apple بتهمة اختلاس الأسرار التجارية وانتهاك براءات الاختراع. من قبيل الصدفة، في وقت لاحق من نفس العام، أطلقت شركة Apple Apple Watch Series 6، وهو أول جهاز يمكن ارتداؤه مزود بمقياس التأكسج النبضي.
لم تحل الدعوى الأولية المشكلة، واستمر النزاع القانوني وتفاقم، مما أدى إلى الوضع الحالي في مركز التجارة الدولية، حيث قد يتم منع شركة Apple من استيراد أو بيع الأجهزة القابلة للارتداء المزودة بمقياس التأكسج.
حاليًا، تستعد شركة آبل لوقف مبيعات هذه الأجهزة الجديدة القابلة للارتداء تمامًا، ومدة هذا التقييد مليئة بالغموض.
وأكدت شركة أبل أنه بسبب "أوامر ITC المتعلقة بنزاعات الملكية الفكرية التكنولوجية"، فإن الأجهزة لن تكون متاحة للشراء من خلال متجرها عبر الإنترنت اعتبارًا من 21 ديسمبر، ولا في متاجر أبل الفعلية بدءًا من 24 ديسمبر.
وأثناء انتظار قرار الرئيس بايدن في 25 ديسمبر/كانون الأول، فإن شركة آبل مستعدة للامتثال للأمر إذا ظل الحكم دون تغيير. ويدرس مكتب الممثل التجاري الأمريكي، الذي تديره إدارة بايدن، جميع جوانب القضية.
وإذا لم يتم إلغاء الحظر، فسيدخل الحظر حيز التنفيذ في 26 ديسمبر، ولن تتمكن شركة Apple من بيع أجهزتها القابلة للارتداء الأكثر شعبية.
إذن ماذا يعني هذا بالنسبة لشركة أبل؟
وفي الربع الرابع من العام المالي 2023، بلغت الإيرادات الفصلية لشركة Apple 89.5 مليار دولار، بانخفاض قدره 1% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض المبيعات في الصين الكبرى واليابان. ومع ذلك، تجاوزت ربحية السهم البالغة 1.46 دولارًا توقعات المحللين البالغة 0.07 دولارًا أمريكيًا وتمثل زيادة بنسبة 13.2٪ على أساس سنوي.
على الرغم من أن شركة أبل لديها العديد من مصادر الإيرادات القوية، إلا أن قيمة الشركة تقدر بعلاوة كبيرة مقارنة بالتقييمات التاريخية. أي تهديد وشيك صغير يمكن أن يعيق نمو السهم يمكن أن يكون له تأثير كبير على سعر السهم.
وجاء توزيع بيانات الربع الرابع على النحو التالي:
iPhone: بلغت الإيرادات 43.8 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 49% من إجمالي الإيرادات، بزيادة سنوية قدرها 3%.
MacBook: بلغت الإيرادات 7.6 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 8.5% من إجمالي الإيرادات، بانخفاض 34% على أساس سنوي؛
iPad: بلغت الإيرادات 6.4 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 7.2% من إجمالي الإيرادات، بانخفاض 11% على أساس سنوي؛
الأجهزة القابلة للارتداء: إيرادات بلغت 9.3 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 10% من إجمالي الإيرادات، بانخفاض 4% على أساس سنوي؛
الخدمات: بلغت الإيرادات 22.3 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 24.9% من إجمالي الإيرادات، بزيادة سنوية قدرها 16%.
ومن خلال الأعمال المجزأة، يمكننا أن نرى أن الأجهزة القابلة للارتداء، بما في ذلك Apple Watch وAirPods، ساهمت بنسبة 10% في إجمالي الإيرادات وأصبحت مصدرًا مهمًا للإيرادات لشركة Apple.
وعلى الرغم من أن شركة آبل لم تقدم بيانات محددة لهذه الفئة، تفصل مساهمة AirPods وApple Watch، فمن المعقول الاعتقاد بأن حوالي نصف الإيرادات تأتي من Apple Watch. وهذا يعني أنه إذا دخل الحظر حيز التنفيذ، فإن حوالي 5 مليارات دولار من الإيرادات الفصلية المستقبلية قد تكون معرضة للخطر.
وبالنظر إلى أن تاريخ سريان الحظر هو 26 ديسمبر، فإنه لن يؤثر على موسم التسوق في العطلات، والذي يشمل الجمعة السوداء وعيد الميلاد - وهو موسم ذروة مبيعات أبل تقليديًا.
ومع ذلك، فإن مدة الحظر لا تزال غير مؤكدة. إذا ظل الحكم قائمًا، فقد يكون التأثير الحقيقي محسوسًا في يناير وفبراير، وهي الأشهر عادةً التي تتباطأ فيها مبيعات Apple في الولايات المتحدة.
على الرغم من أن شركة Apple قد يكون لديها مخزون كبير من Apple Watch 8 وSE، مما يضمن توريد المنتج خلال هذه الفترة. ومع ذلك، فإن القلق الأكبر هو ما إذا كان بإمكان شركة آبل استخدام تقنية استشعار الأكسجين في الدم المثيرة للجدل في الأجهزة المستقبلية، أو إذا كانت بحاجة إلى التفاوض على حل أو تصميم بديل.
إذًا، ما هي الخيارات الأخرى المتاحة لشركة Apple إلى جانب انتظار الحكم؟
وذكرت شركة آبل في بيان أنها "تتابع مجموعة من الخيارات القانونية والفنية" لحل المشكلة واستئناف مبيعات ساعاتها الذكية الشهيرة، على الرغم من عدم الكشف عن خطط محددة. ومع ذلك، فإن الشركة لديها بعض السبل المحتملة.
ووفقا للتقارير ذات الصلة، تعمل شركة آبل داخليًا على تغيير الطريقة التي تجمع بها Apple Watch بيانات الأكسجين في الدم وتقدمها. ومع ذلك، فإن تحديث البرنامج البسيط قد لا يرضي جميع الأطراف المعنية. تتمتع شركة Apple بسجل حافل في حل نزاعات براءات الاختراع من خلال التسويات واتفاقيات الترخيص، كما يتضح من شراكتها لعام 2019 مع Qualcomm (QCOM).
على الرغم من أن هذه الإيرادات الفصلية البالغة 5 مليارات دولار قد تبدو صغيرة نسبيًا مقارنة بإيرادات Apple المتوقعة البالغة 397.2 مليار دولار في السنة المالية 2024، إلا أنها تمثل في الواقع حوالي 5٪ من إجمالي المبيعات لهذا العام.
والأهم من ذلك، إذا ظل الحكم قائمًا، فقد تكون هناك عواقب أخرى إذا اضطرت شركة Apple إلى إعادة تصميم ساعتها Apple Watch أو حل المشكلة من خلال اتفاقية مالية. وقد يشكل هذا سابقة للشركات الأخرى التي من المحتمل أن تقاضي شركة أبل بسبب انتهاك براءات الاختراع، مما يسبب المزيد من المشاكل في السنوات المقبلة.
ومن بينها، قد يكون تقييم شركة أبل هو الخطر الرئيسي.
يتم تداول السهم حاليًا عند 30.07 ضعف أرباحه المالية لعام 2024، وهو علاوة بنسبة 18٪ لتقييمه على مدى السنوات الخمس الماضية.
تؤكد شركة Forward EV / EBITDA هذا الاتجاه، حيث تبلغ حاليًا 22.97x، أي علاوة بنسبة 26.5٪ على التقييم التاريخي.
ما يدعو للقلق هو أنه نظرًا لأن إيرادات شركة Apple في الربع الرابع من العام المالي 2023 قد شهدت بالفعل نموًا سلبيًا على أساس سنوي، ففي ظل هذا التقييم، لا يستطيع السهم تحمل الكثير من النكسات.
وأي مشكلة يمكن أن يكون لها تأثير كبير على السهم، الذي يتم تداوله عند أعلى مستوياته على الإطلاق مع وجود مجال ضئيل للخطأ. يعد التنفيذ الخالي من العيوب أمرًا بالغ الأهمية لتبرير هذا التقييم.
ويتوقع المحللون أن تنمو إيرادات أبل بمعدل نمو سنوي مركب قدره 6.4% وأن تنمو ربحية السهم بنسبة 8.5% على مدى السنوات الخمس المقبلة بسبب عمليات إعادة شراء الأسهم القوية. وللإشارة، فقد خفضت شركة أبل أسهمها القائمة بنسبة 38% خلال العقد الماضي.
ويمكن أيضًا ملاحظة من المقارنة مع تقييمات عمالقة التكنولوجيا الآخرين أن تقييم شركة Apple عند مستوى مرتفع نسبيًا: تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لشركة Apple 3.25 مرة، وMicrosoft (MSFT.US) 2.37 مرة، وBroadcom (AVGO.US) 1.57 مرة، وNvidia (NVDA.US) 0.92 مرة.
يشير هذا إلى أن التقييم الآجل لشركة Apple مقارنة بنمو ربحية السهم أعلى بكثير من الشركات المختارة الأخرى، مما لا يترك مجالًا كبيرًا لخطأ التنفيذ حيث أن أي خطأ قد يؤدي إلى عيوب كبيرة في الأسهم. انخفضت الأسهم بشكل حاد.
ومع ذلك، إذا قامت شركة Apple بحل نزاعها بسرعة مع MAXIMUM Medical وأعادت عرض خط Apple Watch الخاص بها للبيع، يتوقع المحللون MillennialDividends أن يرتفع السهم بنسبة معقولة بنسبة 7٪ سنويًا، ومن المحتمل أن يصل إلى سعر السهم عند 276 دولارًا بحلول نهاية عام 2028. ويؤدي هذا التوقع إلى انكماش طفيف في التقييم إلى حوالي 28 ضعف أرباحها المتوقعة.
على العكس من ذلك، إذا ظل النزاع دون حل، فقد يكون له تأثير بنسبة 2-3٪ على أرباح السهم للعام المالي 2024. يشير هذا إلى أن أرباح سهم شركة Apple في العام المقبل لن تصل إلى 6.60 دولارًا، ولكن من المحتمل أن تبلغ حوالي 6.40 دولارًا، مما يؤدي إلى خفض توزيعات الأرباح السعر المستهدف من 197 دولارًا إلى 192 دولارًا.