وبينما تعمل الحرب المتجددة في إيران على حجب آفاق الاقتصاد الكلي العالمي، تشعر وول ستريت بقلق متزايد بشأن مئات المليارات من الدولارات التي استثمرتها عمالقة التكنولوجيا في مجال الذكاء الاصطناعي. يوم الخميس، عانت الأسهم الأمريكية "السبع الكبار" من أكبر انخفاض لها في يوم واحد منذ أزمة الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب في عيد التحرير في أبريل 2025. وانخفض مؤشر يتتبع أداء الشركات السبع الكبرى بنسبة 4.8٪، وتبخرت القيمة السوقية للشركات السبع بإجمالي 797 مليار دولار أمريكي.
تسببت موجة البيع هذه في النهاية في انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.2٪ يوم الخميس، كما انخفض مؤشر Nasdaq 100، الذي يحتوي على نسبة عالية من أسهم التكنولوجيا، بنسبة 1.9٪.
على وجه التحديد، تراجعت شركة Alphabet، الشركة الأم لشركة Google، بنحو 7٪ يوم الخميس، مما تسبب في خسارة قيمتها السوقية في يوم واحد لتتجاوز 293 مليار دولار، وهو أكبر عدد في تاريخ الشركة. انخفض سعر سهم تيسلا بنسبة 15%، وهو أسوأ أداء له على الإطلاق في اليوم التالي للأرباح. وامتدت عمليات البيع إلى أسهم التكنولوجيا الأخرى: انخفض سهم Meta بنسبة 3.4٪، وانخفض سهم Microsoft بنسبة 2.3٪، وانخفض سهم Amazon بنسبة 4.6٪.
وفي الوقت الحالي، انخفض مؤشر الشركات السبع الكبرى بنسبة 11% عن أعلى مستوى تاريخي بلغه في نهاية مايو/أيار، وتبخرت قيمته السوقية بنحو 2 تريليون دولار أمريكي.
كان السبب الرئيسي الذي أدى إلى الانخفاض الحاد في السوق يوم الخميس هو التقارير المالية لشركة Alphabet و Tesla التي صدرت بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء. أدى تقريرا الأداء هذين إلى إصابة المتداولين بالذعر وألقى بظلال من الشك العميق على استدامة "أرباح الذكاء الاصطناعي" التي دفعت سوق الأسهم الأمريكية الصاعدة لمدة ثلاث سنوات.
ورفعت شركة ألفابت توقعاتها للإنفاق الرأسمالي لهذا العام إلى 205 مليارات دولار، وهو ما يتجاوز تقديرات الصناعة. وفي الوقت نفسه، بعد أن أعلنت شركة تيسلا عن أرباح كانت أقل بكثير من توقعات المحللين، اعترف الرئيس التنفيذي للشركة، ماسك، للمستثمرين بأن عام 2026 سيكون "عامًا ضخمًا للنفقات الرأسمالية".
كان على وول ستريت أيضًا أن تواجه واقعًا جديدًا: ربما لم تعد شركات التكنولوجيا العملاقة العملاقة هذه بمثابة "آلات طباعة النقود" التي لا تنضب في الماضي.
وقال كين ماهوني، الرئيس التنفيذي لشركة ماهوني لإدارة الأصول: "المشكلة الحقيقية هي حجم الإنفاق في الوقت الحالي، فلا أحد يعرف ما هو العائد على الاستثمار". وأضاف أن الخلفية الكلية - بما في ذلك ارتفاع أسعار النفط مع تصاعد الصراع مع إيران - تزيد أيضًا من الضغوط على المخزونات. "إنها مجرد عاصفة مثالية"
هل سيغطي "التدفق النقدي الحر السلبي" المزيد من الشركات العملاقة؟
في حين أعلنت كل من Alphabet وTesla عن زيادات في الإيرادات يوم الأربعاء، ركز المستثمرون على إنفاق الشركات على الذكاء الاصطناعي. كانت الكلمة الساخنة في السوق يوم الخميس هي بلا شك "التدفق النقدي الحر السلبي" - حيث أصبح التدفق النقدي الحر لكلا الشركتين سلبيًا.
أبلغت شركة Alphabet عن تدفق نقدي حر سلبي قدره 5.9 مليار دولار - وهي المرة الأولى التي تكون فيها الشركة سلبية منذ طرحها للاكتتاب العام في عام 2004. وقال المدير المالي للشركة إنه مع تعميق الشركة لاستثماراتها في الذكاء الاصطناعي، سيظل التدفق النقدي الحر تحت الضغط.
من المتوقع أيضًا أن تعلن شركة Meta عن تدفق نقدي حر سلبي عندما تعلن عن نتائج الربع الثاني الأسبوع المقبل، وفقًا لمحللين استطلعت FactSet رأيهم.
يتوقع المحللون أن يحدث الشيء نفسه لشركة أمازون، التي تعلن أيضًا عن أرباحها الأسبوع المقبل والتي انخفض تدفقها النقدي الحر إلى المنطقة السلبية في الربع الأول.
إن أكبر شركات التكنولوجيا على مستوى العالم، والتي كانت معروفة ذات يوم بتوليد أموال وفيرة وميزانيات عمومية قوية، أصبحت الآن بلا شك في خضم تحول مكثف. إنهم جميعًا يراهنون بمستقبلهم إلى حد ما على تطبيقات الذكاء الاصطناعي المتنامية، ويستثمرون في مراكز البيانات التي يمكنها توفير القوة الحاسوبية اللازمة لمعالجة استعلامات الذكاء الاصطناعي.
وتقوم هذه الشركات أيضًا بتراكم مبالغ غير مسبوقة من الديون لتمويل خطط البنية التحتية الخاصة بالذكاء الاصطناعي. وبينما كان عمالقة التكنولوجيا يتراجعون يوم الخميس، انخفضت السندات لأجل 100 عام التي أصدرتها شركة ألفابيت في وقت سابق من هذا العام أيضًا إلى أقل من 90٪ من قيمتها الاسمية للمرة الأولى - حيث بلغت علاوة المخاطرة نسبة إلى سعر الفائدة القياسي الخالي من المخاطر ذات يوم مستوى مرتفعًا قدره 139.8 نقطة أساس.
وفي الوقت نفسه، تشكل أنظمة الذكاء الاصطناعي مفتوحة المصدر منخفضة التكلفة تهديدًا لنماذج الأعمال الخاصة بمختبرات الذكاء الاصطناعي الكبرى، والطلب الهائل على قوة الحوسبة والرقائق في هذه المختبرات هو على وجه التحديد ما يدعم النفقات الاستثمارية الضخمة للغاية.
وفقًا لبيانات FactSet، من بين عمالقة مراكز البيانات الذين يشار إليهم غالبًا باسم "مقدمي الخدمات السحابية فائقة النطاق"، فإن Microsoft هي الشركة الوحيدة التي تتوقع مضاعفة نفقاتها الرأسمالية في هذه السنة المالية وما زالت تولد تدفقًا نقديًا إيجابيًا، مع توقع أن يتجاوز التدفق النقدي الحر 16 مليار دولار في الربع المنتهي في يونيو.
ويشعر المستثمرون بالقلق من تعطيل نماذج الأعمال
قال مايك أورورك، كبير استراتيجيي السوق في JonesTrading: "يشعر المستثمرون بمخاوف عميقة لأنه يبدو أن هذه الشركات تدمر نموذج الأعمال الأكثر نجاحًا وتوسعًا وصديقًا للمستثمرين في تاريخ سوق الأسهم الأمريكية. يجب أن يكون هذا مثيرًا للقلق".
يشير ما يسمى بالتدفق النقدي الحر بشكل أساسي إلى صافي النقد المتبقي بعد خصم جميع مصاريف التشغيل والمشاريع الاستثمارية الكبرى. وهو يختلف عن صافي الربح، الذي يوزع تكلفة الاستثمارات الرئيسية على مدى السنوات المقبلة من خلال الاستهلاك والإطفاء.
ويشير بعض المحللين إلى أن التدفق النقدي الحر، على الرغم من تقلبه، يمكن أن يعكس بشكل أكثر وضوحا مقدار "الأموال الحقيقية" المتاحة للشركة لتلبية طلبات المستثمرين، مثل دفع أرباح الأسهم وإعادة شراء الأسهم.
في الماضي، كان هذا المؤشر هو العائق الأساسي لدحض شكوك الصناعة بأن "الإنفاق على الذكاء الاصطناعي مرتفع للغاية". كلما عقد المتشككون أوجه تشابه بين الطفرة التكنولوجية الحالية وفقاعة الدوت كوم في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، سيرد المضاربون على الصعود بأن هذا الإنفاق المسرف يتم دفع ثمنه من قبل عمالقة راسخين يتمتعون بميزانيات عمومية أشبه بالحصن ومبالغ هائلة من النقد.
ولكن الآن تتقلص هذه الاحتياطيات النقدية بمعدل متسارع، وأصبح صبر السوق في التعامل مع فورة الإنفاق الضخمة في وادي السليكون على وشك الاختبار بشدة.
ويعتقد ديفيد واجنر، رئيس الأسهم ومدير الصناديق في شركة Aptus Capital Advisors، أن هذا الوضع لن يتغير على المدى القصير. "يتوقع الجميع تباطؤًا في نمو الإنفاق ويحاولون العثور على أول شركة "تستسلم" لتوقعات الإنفاق الرأسمالي، وربما تكون هذه مجرد البداية".