عدد قليل من الشركات تعلن عن وضع مالي خاص مثل OpenAI. استعرضت وسائل الإعلام التقرير المالي لهذه الشركة الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي،من البيانات السطحية، تبدو وكأنها شركة برمجيات ذات أصول خفيفة وديون منخفضة.اعتبارًا من 31 مارس، لم يكن في ميزانيتها العمومية أي ديون وأقل من 750 مليون دولار من التزامات الإيجار.

بالإضافة إلى ذلك، يُظهر بيان التدفق النقدي أنه باعتبارها شركة تكنولوجيا تعتمد بشكل كبير على الأجهزة، بلغت النفقات الرأسمالية لشركة OpenAI في هذا الربع 46 مليون دولار أمريكي فقط، وهو أقل حتى من Salesforce، التي تتخصص بشكل أساسي في برمجيات المؤسسات.

لكن الواقع أكثر تعقيدا بكثير من الأرقام الورقية. كشفت الملاحظات على التقرير المالي أن OpenAI لديها التزامات شراء يبلغ مجموعها 665 مليار دولار أمريكي في مجالات الرقائق والطاقة ومراكز البيانات في السنوات القليلة المقبلة.والسبب هو أن الشركة تستأجر بشكل أساسي الطاقة الحاسوبية لمراكز بيانات الطرف الثالث، مع رسوم إيجار ضخمة.سيستمر ظهورها في قائمة الدخل.

في الأسبوعين الماضيين، قدمت OpenAI مواد سرية لتقديم الاكتتاب العام، مما يسمح للهيئات التنظيمية المالية بمراجعة معلومات الإفصاح المذكورة أعلاه. من المرجح أن تقوم وثيقة التسجيل هذه بفرز تعاونها التجاري المعقد مع مستثمرين مثل Microsoft وAmazon وNVIDIA، وفي الوقت نفسه تشرح أساسها المحاسبي لمعاملات الأطراف ذات الصلة، والتزامات الشراء، والمؤشرات المالية المخصصة غير التقليدية.

هناك عنصر آخر من المرجح أن يجذب انتباه مؤسسات التدقيق وهو النفقات المحاسبية غير النقدية الناتجة عن الأوامر.وهذا أيضًا هو أكبر إنفاق لشركة OpenAI؛ ومع استمرار ارتفاع تقييم الشركة، يستمر حجم هذه النفقات في التوسع. وقال المحاسبون إن هذه المسؤولية تنبع من إصدار الأسهم للمستثمرين وإنشاء مؤسسة OpenAI، ومن الصعب للغاية قياسها.

وبطبيعة الحال، في مواجهة الاستفسارات من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) فيما يتعلق بتقديم المواد، فمن المرجح ألا تواجه OpenAI عقبات لا يمكن التغلب عليها. ينصب تركيز إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصة عادةً على ضمان قيام الشركات بالكشف الكامل والكامل عن المعلومات المتعلقة بالأعمال. وفي عهد رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة الحالي بول أتكينز، سعى المنظمون إلى تنفيذ أفكار إلغاء القيود التنظيمية تحت شعار "تنشيط سوق الاكتتابات الأولية".

وقالت أولجا أوسفياتسكي، الباحثة المحاسبية التي تركز على التطورات التنظيمية وتنشر النشرات الإخبارية للصناعة: "في رأيي، ستثير هيئة الأوراق المالية والبورصة سلسلة من الأسئلة حول الإفصاحات التحذيرية من المخاطر، ومخاطر التشغيل، ومخاطر العرض والطلب، وما إلى ذلك".

وقريباً ستتاح الفرصة لمزيد من المستثمرين العاديين لإلقاء نظرة فاحصة على عمليات OpenAI. على الرغم من أن الشركة لم تنته بعد من وضع الجدول الزمني للإدراج، إلا أنه من الممكن نشر وثائق نشرة الإصدار في غضون شهر واحد؛ وإذا سار التقدم بسلاسة، فمن المتوقع أن يتم إدراجه من نهاية أغسطس إلى بداية سبتمبر.

تحت الطاولة، يتعامل المديرون التنفيذيون والمستشارون الماليون في OpenAI مع عدد من اتفاقيات التعاون في مجال مراكز البيانات المتزايدة التعقيد: بما في ذلك حصص الأسهم في شركتين للحوسبة، CoreWeave وCerebras، وعقود إيجار مركز البيانات الموقعة معهم، بالإضافة إلى أسهم OpenAI التي تحتفظ بها أمازون ومايكروسوفت، وهما الموردان الرئيسيان للسحابة. بالإضافة إلى ذلك، تقوم OpenAI أيضًا بتشغيل مشروع توسيع مركز البيانات "Stargate" بشكل مشترك مع Oracle وSoftBank على التوالي - Oracle هي المورد لمعدات المشروع وSoftBank هي المستثمر.

تشتمل جميع أشكال التعاون المذكورة أعلاه على اتفاقيات بعشرات المليارات من الدولارات، ويحتاج المستثمرون إلى حل العلاقات المعقدة بين الحقوق والمسؤوليات. وقالت ليز باير، التي تعمل في استشارات الاكتتاب العام لفترة طويلة وهي مستشارة أولى في Class V Group: "لقد قرأنا جميعًا البيانات الصحفية الصادرة عن جميع الأطراف، ولكن عند تقديم ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصة، يجب على الشركات التأكد من أن جميع المعلومات دقيقة بنسبة 100٪ وبدون مبالغة. وستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بفحص كل بند على حدة للتأكد من أن المعلومات التي كشفت عنها الشركة مانعة للتسرب."

وقال أوسوياتسكي إنه ليس من غير المعتاد أن يكون لدى عمالقة التكنولوجيا مثل أمازون التزامات شراء كبيرة خارج الميزانية العمومية. ووفقاً للمعايير المحاسبية، لن تنعكس هذه الالتزامات في الميزانية العمومية، ولكن سيتم الإفصاح عنها بشكل منفصل في قسم "الالتزامات والاحتمالات" أو "السيولة" في نشرة الإصدار.

قد تطلب الجهات التنظيمية من OpenAI الكشف بشكل كامل عن جميع تفاصيل التعاون، لكن هذه الاتفاقيات تكشف أيضًا عن مشكلات التشغيل الأساسية التي يجب على المستثمرين فهمها. هناك أسئلة أكثر عمقا تتجاوز الأرقام. وقالت: "ماذا يجب أن نفعل إذا كان طلب السوق أقل من المتوقع وانخفض الطلب بشكل حاد؟ حتى لو تم نشر نشرة S-1 الكاملة للعامة، فإن مثل هذه الأسئلة الرئيسية تظل دون حل".

في منتدى دافوس في يناير من هذا العام، قالت سارة فراير، المديرة المالية لشركة OpenAI، في مقابلة مع الصحفيين إن الشركة اختارت الاعتماد على مقدمي الخدمات السحابية من أجل الحفاظ على ميزانية عمومية خفيفة الوزن. قال ماريوس سكلوندال، مستثمر التكنولوجيا في صندوق الأسهم العامة سيمبيت كابيتال، إن البيانات الخفيفة هي، على الأقل ظاهريا، أكثر تفضيلا من قبل مستثمري السوق الثانوية.

"وهذا يؤدي إلى تحسين تصور المستثمرين. وعلى الرغم من عدم وجود فرق في الأرباح من منظور رياضي، فإن إخراج النفقات ذات الصلة من الميزانية العمومية يمكن أن يعطي وهمًا بعائد أعلى على رأس المال."

يجب أن يكون حجم خسائر بيان الدخل قضية أساسية يركز عليها المستثمرون. أدت التكلفة المرتفعة لتأجير الطاقة الحاسوبية إلى خسارة صافية للشركة بلغت حوالي 8.5 مليار دولار أمريكي في الربع الأول (دون احتساب الزيادة الكبيرة في نفقات محاسبة الضمانات بسبب الزيادة في التقييم). وبلغت تكاليف التشغيل وحدها (أي النفقات الأساسية المتكبدة لتشغيل نموذج الذكاء الاصطناعي) 3.5 مليار دولار، أي ما يقرب من 75 ضعف النفقات الرأسمالية.

ويتعين على الشركات أيضاً أن تشرح للجهات التنظيمية والمستثمرين تركيبة الأطراف المقابلة للنفقات الرأسمالية: فقد ذهب 45% من إجمالي النفقات في الربع الأخير إلى أطراف ذات صلة ــ وهو مصطلح محاسبي يشير إلى المعاملات المالية بين الشركات والأفراد والكيانات التي قد تنطوي على تضارب محتمل في المصالح. بالنسبة لـ OpenAI، الأطراف ذات الصلة هم مستثمرون وموردون أيضًا. يتم دفع حوالي 72% من تكاليف تشغيل الشركة (المستخدمة بشكل أساسي لتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي) إلى الأطراف ذات الصلة، على الأرجح مايكروسوفت. تقوم شركة OpenAI بشراء الرقائق وقدرات حوسبة الخادم من الشركات التي تستثمر في دعم نفسها.

تأتي إيرادات OpenAI أيضًا إلى حد كبير من الأطراف ذات الصلة. وساهمت الأطراف ذات الصلة بإيرادات بلغت حوالي 758 مليون دولار أمريكي في هذا الربع، أي بزيادة قدرها 11 مرة على أساس سنوي، مما يعني أن بعض المستثمرين هم أيضًا عملاء للشركة. بالإضافة إلى ذلك، ستقوم OpenAI بتسوية جزء من تكاليف الطاقة الحاسوبية من خلال أسهمها الخاصة: في الربع الأخير، دفعت أسهمًا بقيمة 488 مليون دولار أمريكي إلى طرف ذي صلة لشراء الطاقة الحاسوبية. هذه النفقات لم تشغل أي أموال نقدية.

توضح التفاصيل الأخرى أيضًا مدى تعقيد الهيكل التعاوني. في بيان الدخل، خصصت OpenAI ما يقرب من 5 مليارات دولار أمريكي من الخسائر للمشاريع المشتركة لمراكز البيانات الخارجية التي تتحكم فيها وتوحد البيانات. تتوافق هذه الخسارة بشكل أساسي مع مشروع Stargate الذي يعمل بشكل مشترك مع SoftBank وOracle.

في السنوات الأخيرة، واصل موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصة الذين يقومون بمراجعة نشرات الاكتتاب العام الأولي وتقديم التوجيه التنظيمي قبل أن تقدم الشركات طلبات عامة، إجراء استفسارات متعمقة مع الشركات المبلغة فيما يتعلق بترتيبات التعاون مع الأطراف ذات الصلة.

على سبيل المثال، عندما تم طرح شركة CoreWeave، وهي شركة تقدم خدمات الحوسبة السحابية القائمة على الذكاء الاصطناعي، للاكتتاب العام في العام الماضي، طلبت منها هيئة الأوراق المالية والبورصة الكشف بشكل كامل عن كبار عملائها وأرشفة عقد التعاون الخاص بها مع NVIDIA (المورد والمستثمر) كمرفق عام.

عندما قدمت شركة Arm، وهي شركة تابعة لشركة SoftBank، طلب الاكتتاب العام الأولي في عام 2023، أجبرها المنظمون على إضافة تحذيرات المخاطر المتعلقة بتمويل الشركة الأم، وفي الوقت نفسه كشفت عن تفاصيل التعاون الذي حاولت الشركة في الأصل الحفاظ على سريته.

وبعد حوالي 20 يوم عمل من إدراج الشركة في السوق، سيتم نشر جميع الإجابات على استفسارات هيئة الأوراق المالية والبورصات والشركة. لذلك، في غضون أسابيع قليلة من إدراج OpenAI، سيتمكن المستثمرون من رؤية جميع المشكلات التي ركزت الوكالة التنظيمية على التحقق منها بشكل كامل. وتتطلب اللائحة من الشركات تحسين الكشف عن المعلومات، وهو ما لا يعني أن عملية الاكتتاب العام محظورة. تلقى كل من CoreWeave وAnmou عشرات الاستفسارات من هيئة الأوراق المالية والبورصة في ذلك العام، وأكملا أخيرًا قوائمهما بسرعة.

ليس الهيكل التعاوني لـ OpenAI هو وحده الذي سيجذب الاهتمام التنظيمي. تتفاوض شركة Anthropic أيضًا بشأن التعاون في مركز البيانات مع تعقيد متزايد، وتعمل باستمرار على توسيع البنية التحتية لطاقة الحوسبة الخاصة بها أثناء التحضير لإدراجها الرسمي. في السابق، كانت القوة الحاسوبية للشركة تعتمد بشكل أساسي على المستثمرين جوجل وأمازون، وكان هيكلها المحاسبي بسيطًا نسبيًا؛ وذكرت وسائل الإعلام سابقًا أنها وقعت مؤخرًا العشرات من اتفاقيات تأجير مراكز البيانات.

سيتم تنفيذ معظم مشاريع توسيع طاقة الحوسبة الخاصة بشركة Anthropic من خلال مزود خدمة الطاقة الحاسوبية التابع لشركة Alphabet Fluidstack. كشفت Fluidstack سابقًا للمستثمرين في تمويل المواد الترويجية أن Anthropic ستدفع لها 4.5 مليار دولار مقابل عقود استضافة غرف الكمبيوتر في السنوات القليلة المقبلة. يُذكر أيضًا أن Anthropic تستأجر الرقائق من Google وBroadcom من خلال مركبات ذات أغراض خاصة، وتلبي Broadcom طلبات الرقائق التي يبلغ مجموعها 35 مليار دولار أمريكي.

قال تانوكي تابيار، الرئيس التنفيذي لشركة Kos.ai، مزود خدمات برمجيات مراجعة عقود مراكز البيانات: "إن تعقيد اتفاقيات التعاون المختلفة يتزايد باستمرار. ويظهر المشاركون الجدد في المعاملات باستمرار في سلسلة الصناعة، وسيصبح الهيكل العام أكثر تعقيدًا".