تواجه الأسهم الكورية الجنوبية اختبار ضغط رئيسي بعد واحدة من أكثر الارتفاعات إثارة للإعجاب في أسواق رأس المال العالمية. في التعاملات المبكرة يوم الجمعة، انخفض مؤشر أسعار الأسهم المركب في كوريا الجنوبية (KOSPI) بنسبة 6.4٪ خلال اليوم، مسجلاً واحدة من أكبر الخسائر خلال يوم واحد هذا العام. ضاقت الانخفاض في وقت لاحق. وانخفضت أسهم شركتي رقائق الذاكرة العملاقتين الرئيسيتين في كوريا الجنوبية، سامسونج للإلكترونيات وإس كيه هاينكس، وهما الركيزتان الأساسيتان للمؤشر، بأكثر من 7%، مما أثار عمليات بيع ذعر في السوق. ونظرًا لارتفاع ضغط البيع على العقود الآجلة لمؤشر الأسهم، بدأت البورصة الكورية آلية تعليق التداول المبرمجة لتخفيف تقلبات السوق.
وجاء هذا الانخفاض الحاد على خلفية التعديلات المتزامنة في قطاع أشباه الموصلات العالمي. في اليوم السابق، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) في الولايات المتحدة بشكل حاد بسبب تأثير توجيهات أعمال الذكاء الاصطناعي من Broadcom التي كانت أسوأ من المتوقع، مما أثار مخاوف المستثمرين بشأن ارتفاع درجة حرارة سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي (AI)، وانتشارها بسرعة إلى السوق الآسيوية.
ومع ذلك، بالمقارنة مع التصحيح الطبيعي في السوق الأمريكية، فإن المشكلات التي تواجهها السوق الكورية أكثر تعقيدًا - حيث يعتمد المؤشر بشكل مفرط على عدد قليل من أسهم الرقائق، والتوسع السريع للأموال ذات الرفع المالي، وخطر تشديد السياسة النقدية المحتمل يشكلان صدى.
جنون الذكاء الاصطناعي يخلق "سوقًا صاعدة للغاية"
اعتبارًا من يوم الخميس، ارتفع مؤشر KOSPI بأكثر من 100% منذ بداية العام حتى الآن، مما يجعله واحدًا من أقوى أسواق الأسهم الرئيسية في العالم. القوة الأساسية التي تحرك هذا السوق الصاعد تأتي بالكامل تقريبًا من سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي.
من خلال الاستفادة من الانفجار في الطلب على الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي (HBM)، أصبحت SK Hynix وSamsung Electronics أكبر المستفيدين من إنشاء البنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي. وباعتبارها موردًا رئيسيًا لـ HBM لشركة Nvidia، ارتفع سعر سهم SK Hynix بأكثر من 250% هذا العام؛ وقد ارتفعت مبيعات شركة Samsung Electronics بنسبة 200% تقريبًا خلال نفس الفترة.
تظهر أبحاث السوق أن ما يقرب من ثلاثة أرباع الزيادة في مؤشر كوسبي هذا العام يأتي من هاتين الشركتين. وارتفع وزن الشركتين في المؤشر إلى نحو 54%، ويشكل حجم التعاملات ما يقرب من نصف إجمالي حجم التعاملات في السوق. وقد دفع هذا الهيكل الصعودي عالي التركيز المؤشر إلى تسجيل أرقام قياسية تاريخية جديدة بشكل مستمر، ولكنه جعل السوق أيضًا هشًا للغاية.
وقال ها سيوك كيون، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة يوجين لإدارة الأصول في سيول: "الخطر الأكبر في الوقت الحالي ليس تدهور الأساسيات، بل ارتفاع درجة حرارة المراكز. ومن المرجح أن تدخل السوق مرحلة من التقلبات العالية والاندماج في الشهر أو الشهرين المقبلين".
صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية تصبح "مسرعات الاحتراق"
وما يقلق السوق أكثر هو أن سوق رأس المال في كوريا الجنوبية يشهد ظاهرة تضخيم الرافعة المالية مماثلة لتلك التي شوهدت في نهاية الأسواق الصاعدة الماضية. وفي نهاية شهر مايو، وافقت البورصة الكورية على إدراج 16 منتجًا من صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرفع المالي والعكس التي تستهدف شركة Samsung Electronics وSK Hynix.
بعد إطلاق المنتج، سرعان ما اجتذب تدفقًا هائلاً من الأموال. تشير البيانات إلى أنه خلال خمسة أيام تداول فقط منذ إطلاق المنتجات المذكورة أعلاه، بلغ حجم المعاملات 21% من إجمالي سوق صناديق الاستثمار المتداولة الكورية؛ وتجاوز حجم المعاملات التراكمي لبعض المنتجات في ثلاثة أيام 28 تريليون وون. وفي الوقت نفسه، اقترب إجمالي حجم التداول لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية المحيطة بشركتي الرقائق العملاقة من 37 تريليون وون في غضون أيام قليلة.
وأشار كيني كيم، الرئيس التنفيذي لشركة Meridian One Asset Management: "إن هيكل السوق الحالي عرضة للصدمات الهبوطية حيث أن عددًا كبيرًا من التداولات مدفوعة بآلية جاما القصيرة لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية".
ويعني ما يسمى بـ "تأثير جاما القصير": عندما ترتفع الأسعار، فأنت مجبر على الاستمرار في مطاردة الارتفاع والشراء؛ عندما تنخفض الأسعار، تحتاج إلى البيع بسرعة للتحوط. وتميل هذه الآلية إلى تضخيم تقلبات السوق، مما يؤدي إلى ارتفاعات وانخفاضات تتجاوز بكثير التغيرات في الأساسيات.
تراجعت حماسة مستثمري التجزئة، لكن رصيد التمويل وصل إلى مستوى قياسي
علامة تحذير أخرى تأتي من هيكل التمويل. وتظهر البيانات الصادرة عن الجمعية الكورية للاستثمار المالي أنه اعتبارًا من 22 مايو، انخفضت ودائع حسابات الوساطة الاستثمارية إلى 121 تريليون وون من 137 تريليون وون في منتصف الشهر. وبعبارة أخرى، فإن تدفقات الأموال الجديدة تتباطأ.
ومع ذلك، في الوقت نفسه، استمر ميزان التداول بالهامش وإقراض الأوراق المالية في الارتفاع. وحتى نهاية شهر مايو، وصل رصيد القروض الهامشية في السوق الكورية إلى مستوى قياسي بلغ 38 تريليون وون، بزيادة قدرها أكثر من 10 تريليون وون عن نهاية عام 2025.
وقال شون أوه، المتعامل في شركة NH Investment Securities: "إن الاحتياطيات النقدية تتقلص، لكن مستويات الرفع المالي آخذة في الارتفاع". وهذا يعني أن مكاسب السوق مدفوعة بشكل متزايد بالأموال المقترضة وليس بالتدفقات الجديدة.
وتظهر التجربة التاريخية أن هذا الهيكل غالبا ما يكون نذيرا هاما لزيادة تقلبات السوق. كما حذرت الهيئات التنظيمية المالية في كوريا الجنوبية علناً من أن معاملات التمويل المفرطة والاستثمارات المدعومة بالاستدانة قد تصبح مصدراً لمخاطر الاستقرار المالي.
قد يكون رفع سعر الفائدة من قبل بنك كوريا هو الاختبار التالي
قد يأتي الاختبار الحقيقي للسوق في يوليو. ومع استمرار تحسن النمو الاقتصادي في كوريا الجنوبية وصادرات أشباه الموصلات والفائض التجاري، أصدر المحافظ الجديد لبنك كوريا مؤخرًا إشارة سياسية أكثر تشددًا. وتتوقع السوق عمومًا أن يبدأ بنك كوريا المركزي في رفع أسعار الفائدة في أقرب وقت من الشهر المقبل.
وفي سوق تتسم بخصائص يحركها التمويل وضوحاً متزايداً، فإن ارتفاع أسعار الفائدة يعني: زيادة تكاليف التمويل؛ انخفاض جاذبية المعاملات ذات الرافعة المالية؛ والتباطؤ في تدفقات رأس مال صناديق الاستثمار المتداولة؛ والضغط على أسهم النمو ذات القيمة العالية.
وقال سيو سانج يونج، الخبير الاستراتيجي في شركة ميراي أسيت للأوراق المالية: "سوق الأوراق المالية الكورية حساسة للغاية لعوائد السندات لأن جزءا كبيرا من السلوك الاستثماري يعتمد على الأموال المقترضة".
مراقبة السوق
من منظور أساسي، لا تزال صناعة الرقائق في كوريا الجنوبية في قلب موجة الاستثمار العالمية في الذكاء الاصطناعي، وسيكون من الصعب زعزعة المزايا الرائدة لشركة Samsung Electronics وSK Hynix في مجال HBM على المدى القصير.
ومع ذلك، من منظور هيكل السوق: أوزان المؤشر مركزة بشكل مفرط؛ صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية تتوسع بسرعة؛ وصلت أرصدة الهامش إلى مستوى قياسي. وتباطأت الأموال الجديدة من مستثمري التجزئة؛ وتزايدت التوقعات برفع أسعار الفائدة. وتشير هذه العوامل مجتمعة إلى أن سوق الأسهم الكورية تنتقل من "مرحلة الصعود الأحادي" إلى "مرحلة لعبة التقلبات العالية".
بالنسبة للمستثمرين، قد تحدد اتجاهات السوق في الأسابيع المقبلة ما إذا كانت هذه السوق الصاعدة التي يقودها الذكاء الاصطناعي مجرد استراحة أم بداية لتعديل أعمق.
وعلى الرغم من الزيادة الواضحة في تقلبات السوق، تظل البنوك الاستثمارية الدولية متفائلة بشأن الآفاق طويلة المدى لسوق الأوراق المالية الكورية. هذا الأسبوع، قام بنك جولدمان ساكس برفع المستوى المستهدف لكوسبي بشكل كبير للأشهر الـ 12 المقبلة من 9000 نقطة إلى 12000 نقطة، مما يعني أنه لا يزال هناك مجال بنسبة 37٪ تقريبًا للنمو من المستوى الحالي.
ويعتقد جولدمان ساكس أن: الدورة الفائقة لرقائق الذاكرة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي لا تزال في مراحلها الأولى؛ لا يزال المعروض من HBM ضيقًا. إن نمو أرباح الشركات الكورية يتجاوز توقعات السوق بكثير؛ أكثر من 60% من الشركات الكورية المدرجة لا تزال مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.
واعترف بنك جولدمان ساكس أيضًا: "تمثل شركتا Samsung Electronics وSK Hynix بالفعل أكثر من نصف القيمة السوقية، وهناك مخاطر تركيز واضحة في السوق. وليس من المستغرب أن نرى تصحيحًا على المدى القصير".
ومن الجدير بالذكر أن SK Hynix تقوم حاليًا بالترويج لخطة إدراجها في الولايات المتحدة وقد تلقت ردود فعل إيجابية من المستثمرين الدوليين. ويعتقد السوق أن هذا سيعزز تأثير سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي في كوريا الجنوبية في سوق رأس المال العالمي.